平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《公司季报点评：前端业务促使业绩增长，利润率延续改善状态》，给予皓元医药增持评级。
皓元医药(688131)
事项：
公司发布2025年一季报，报告期实现收入6.06亿元(+20.05%)，实现归母净利润0.62亿元(+272.28%)，扣非后归母净利润0.59亿元(+323.19%)。
平安观点：
前端业务出海加速美股配资官网入口，收入结构改善提振毛利率
2024年，公司前端业务(分子砌块、工具化合物及生物试剂)实现营收14.99亿元(+32.41%)，毛利率回升至62.21%(+3.97pct)，规模、盈利向好主要因为前几年公司强化海外销售及物流的措施开始见效，高毛利率的海外市场收入占比提升。后端业务(原料药、中间体、制剂)则竞争相对更为激烈，全年实现收入7.55亿元(+2.49%)，毛利率为20.05%(-5.63pct)。
25Q1，公司实现营收6.06亿元(+20.05%)，综合毛利率为48.58%(yoy+7.78pct，qoq-0.34pct)，延续了此前的改善状态。25Q1整体费用率同比稍下降1.91pct，销售、管理、研发费用率分别为9.09%(+0.44pct)、11.19%(-0.17pct)、8.86%(-1.75pct)。上述因素叠加后，25Q1净利率为10.09%，盈利能力改善但尚未回到理想状态。
各基地利用率爬升，产能进入兑现期
公司过去几年持续投入建设的基地已陆续投入使用，利用率处于爬升阶段。前端包括合肥研发中心、烟台基地、南京晶型研发中心等，均已在正常运营状态。
后端包括上海研发中心、药研、马鞍山基地、启东制剂工厂及菏泽产业化基地等，在过去1年中接受了众多客户或是官方审计，后续有望承接更多项目。位于重庆的抗体偶联基地在25Q1投产，将公司ADC业务拓展至抗体和制剂端，实现全产业链供应能力。
iFinD，平安证券研究所
维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润2.44、3.33、4.43亿元(原2025、2026预测2.28、3.18亿元)。随公司海外高毛利率业务占比提升，盈利已处于持续改善趋势中。维持“推荐”评级。
风险提示：若药物创新、科研开发发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级美股配资官网入口，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.22。
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